Analyse en beleggingsresultaten
Renteverlagingen uitgesteld
De economische vooruitzichten waren in het afgelopen kwartaal positiever dan verwacht.
Zo zijn de groeiverwachtingen omhoog bijgesteld. Daarnaast is de kans op een recessie in 2024 kleiner geworden. Ook de cijfers uit het laatste kwartaal van 2023 stelden niet teleur. Hetzelfde geldt voor de vooruitzichten van het bedrijfsleven voor 2024. Wel is de inflatie minder snel gedaald dan eerder werd aangenomen. De verwachting was daardoor dat de Fed en de ECB de rente in juni 2024 verlagen in plaats van in april. Beleggers werden daar niet nerveus van. Van uitstel komt in dit geval geen afstel, was de gedachte.
“In het eerste kwartaal zijn aandelenkoersen wereldwijd met ruim 10% gestegen”
Aandelenkoersen gestegen
Aandelenkoersen ontwikkelden zich positief. Japan presteerde erg goed: de economie groeit en de inflatie lijkt daar eindelijk structureel aan te trekken. Na zeventien jaar maakte de BoJ een einde aan een lange periode van negatieve rente. In de Verenigde Staten en Europa trokken vooral aandelen in de informatietechnologiesector de kar. China was de uitzondering op het positieve sentiment. Aanhoudende financierings- en waarderingsproblemen in de vastgoedsector zorgden daar voor onzekerheid en dalende aandelenkoersen. In het eerste kwartaal zijn aandelenkoersen wereldwijd met ruim 10% gestegen.
Pas op de plaats voor obligaties
Kapitaalmarktrentes stegen licht, doordat de kans op een recessie was afgenomen. De daling van de inflatie ging minder snel dan verwacht. Hierdoor verlagen de meeste centrale banken de beleidsrentes op zijn vroegst in juni. Wereldwijd was er een lichte daling van de obligatiekoersen. Risicovollere obligaties leverden nog wel een positief resultaat op.
Verantwoord beleggen
We brachten het afgelopen kwartaal geen wijzigingen aan in de modelportefeuilles. Voor de beleggingsfondsen in onze modelportefeuilles volgen we nauwkeurig de ontwikkelingen in duurzaam beleggen. De focus ligt op het verminderen van de negatieve invloeden op klimaatverandering. De uitstoot van broeikasgassen van de investeringen binnen een beleggingsfonds is één van de ESG-indicatoren die we volgen. Er waren dit kwartaal geen noemenswaardige wijzigingen van de ESG-indicatoren.
Positief rendement modelportefeuilles
Zowel onze aandelen- als onze obligatiebeleggingen zijn in het eerste kwartaal gestegen. Het rendement was in alle modelportefeuilles positief.
Japan koploper in eerste kwartaal
Wereldwijd zijn de aandelenkoersen het jaar goed begonnen. Vooral de positieve ontwikkelingen van de Japanse en de Noord-Amerikaanse economie droegen hieraan bij. Het leek aandelenbeleggers niet te deren dat de beleidsrente in veel Westerse landen niet is verlaagd. En dit waarschijnlijk pas later dit jaar gaat plaatsvinden. Koersen stegen wereldwijd in het eerste kwartaal gemiddeld met ruim 10%.
Regionale aandelenrendementen
31 december 2023 t/m 31 maart 2024
Europa
MSCI Europe Index
+7,6%
De ontwikkelingen in de Europese economie waren gemixt. Veel bedrijfsresultaten bleven nog op peil en de arbeidsmarkt is sterk. Inflatiecijfers daalden langzaam richting de 2% die de ECB wenst. Aan de dienstenkant ging het in veel landen nog redelijk goed. Maar in enkele grote landen, zoals Duitsland, Frankrijk, Verenigd Koninkrijk en Italië, hapert de industrie. Illustratief zijn de sterk krimpende industriële productie en de dalende fabrieksorders in Duitsland. Toch presteerden de Europese aandelen goed. Dat was dan ook vrijwel geheel te danken aan de verwachte renteverlaging door de ECB.
Noord-Amerika
+12,5%
MSCI North America Index
In de Verenigde Staten deed de economie het beter dan verwacht. De groei van de economie bleek in het laatste kwartaal van 2023 toch weer hoger te zijn dan verwacht. Ondanks de hoge rente blijkt de consument daar toegang te behouden tot kapitaal. Hierdoor gaan de bestedingen door. Dit kwam vooral door de sterke arbeidsmarkt en de lonen die daardoor stegen. Tegelijk zijn de sterke economie en de hogere inflatie de reden dat de Fed de rente in april nog niet zal verlagen. Beleggers zien echter een positief toekomstbeeld: een sterke economie en een lagere rente. Koersen stegen in het eerste kwartaal dan ook sterk.
Opkomende landen
+4,5%
MSCI Emerging Markets Index
Opkomende landen stegen dit kwartaal minder sterk. Beleggers hebben zorgen over de economische groei in China. En dat had effect op opkomende landen die van de export afhankelijk zijn. Daarnaast zijn er aanhoudende zorgen over de waardering en de financiering van Chinees vastgoed. Opnieuw kwam een grote Chinese vastgoedontwikkelaar in de problemen. Latijns-Amerikaanse landen lieten een wisselend beeld zien. De groei van Argentijnse aandelen zette door vanwege optimisme over het beleid van de nieuw gekozen president. Europese opkomende landen deden het ook goed. Koersen profiteerden van de verwachte renteverlaging door de ECB later dit jaar.
Pacific
+8,5%
MSCI Pacific Index
In Japan groeide de economie harder dan gedacht. De export steeg mede door de lage koers van de Japanse Yen. Na jarenlange deflatie lijkt het huidige, voor Japanse begrippen, hoge niveau stabiel. Dit is een scherp contrast met andere landen die hoge inflatie juist vrezen. Door deze positieve ontwikkelingen heeft de BoJ zelfs het negatieve rentebeleid losgelaten. En daar reageerden aandelenbeleggingen positief op.
Bron: Bloomberg / Morningstar
Geen renteverlagingen in april
“De algemene consensus op de financiële markten veranderde naar ‘minder renteverlagingen die pas later in 2024 doorgevoerd worden’”
De verwachte aanvang van renteverlagingen is voorlopig uitgesteld naar juni. Centrale banken worstelen met deze timing. Te laat de rente verlagen betekent namelijk mogelijk schade voor de economie. Te vroeg verlagen wakkert mogelijk de inflatie weer aan.
Op basis van de economische ontwikkelingen verwachtte de Fed de rente niet eerder dan juni te verlagen. En de ECB gaf aan pas te willen verlagen na meer bewijs dat de inflatie structureel richting de 2% gaat.
De algemene consensus op de financiële markten veranderde naar ‘minder renteverlagingen die pas later in 2024 doorgevoerd worden’. De rendementsverschillen tussen de diverse obligatiecategorieën waren beperkt dit kwartaal.
Overheidsobligaties, bedrijfsobligaties en Inflation linked bonds
In een aantal Westerse landen lieten economische indicatoren in het eerste kwartaal wat groei zien. Hierdoor steeg de kapitaalmarktrente licht. Obligaties met een hogere kredietwaardigheid gaven daarop wat terrein prijs. Maar de koersdalingen bleven gemiddeld beperkt tot minder dan 1%.
High yield en Emerging markets bonds
Emerging markets bonds zagen de spread iets afnemen en leverden een positief rendement op. Dat gold ook voor high yield bonds. De kans op een sterke economische terugval nam af; dat is positief voor risicovollere obligatiebeleggingen.
Netto rendement obligatiecategorieën
31 december 2023 t/m 31 maart 2024
Bron: Bloomberg / Morningstar
