Analyse en beleggingsresultaten
Tegenstelling beleidsmakers en beleggers
Beleggers reageerden positief op het besluit van de Fed om in juni de beleidsrente niet te wijzigen. De Fed gaf in de toelichting aan ‘eerst de uitwerking van eerdere renteverhogingen te willen afwachten’. Deze ‘rentepauze’ zette de beurzen over een breed front hoger.
“Vooral door de sterke arbeidsmarkt blijft de economie in de VS goed liggen”
Weinig beweging bij obligatiebeleggingen
De kapitaalmarktrente is het afgelopen kwartaal weinig veranderd. In de Verenigde Staten steeg de 10-jaarsrente wel. Vooral door de sterke arbeidsmarkt blijft de economie daar goed liggen. Emerging market debt genoteerd in lokale valuta presteerde het best. Wereldwijde Inflation linked bonds daalden, doordat de inflatie in enkele landen wat lager is uitgekomen. De spread op High yield bonds is weer verder gedaald, een teken dat beleggers positief gestemd zijn.
Aandelenkoersen herstelden
Aandelenkoersen stegen vooral in Noord-Amerika. Dit kwam door de sterke koersstijgingen van enkele grote technologiebedrijven. Beleggers denken dat dit type groeiaandelen het meest recessieproof is. In de andere regio’s lieten de beurzen een kleine plus zien.
Minder risico in de modelportefeuille
In juli hebben we de samenstelling van de modelportefeuilles aangepast. Wij hebben bij de obligatiebeleggingen een aantal fondswijzigingen doorgevoerd. Daarmee is de rentegevoeligheid van de portefeuille iets toegenomen. Dit heeft tot gevolg dat we meer profiteren van een rentedaling die we in de toekomst verwachten. Het risico in de portefeuilles is lager dan we standaard aanhouden, omdat we nog steeds minder in aandelen investeren dan we normaal doen.
Positieve waardeontwikkelingen van de beleggingen
De koersen van aandelen- als obligatiebeleggingen zijn gestegen. Daardoor hebben alle modelportefeuilles een positief resultaat behaald in het tweede kwartaal.
Koersen in Noord Amerika gestegen
De rentepauze in de Verenigde Staten was voor veel beleggers een teken dat de inflatie onder controle begint te komen. De angst voor een verdere forse stijging van de beleidsrente nam af en een mogelijke recessie verdween voor even naar de achtergrond.
Regionale aandelenrendementen
1 april 2023 t/m 30 juni 2023
Europa
MSCI Europe Index
+2,3%
Aandelenkoersen in Europa zijn dit kwartaal licht gestegen. De economie kabbelt in veel landen een beetje voort. In mei bleek wel dat de Duitse economie, na de bijstelling van de groeicijfers, toch in een lichte recessie terecht was gekomen. De ECB heeft duidelijk aangegeven nog een aantal renteverhogingen nodig te hebben om de hoge inflatie te bedwingen. Dit besluit remde de investeringsbereidheid bij bedrijven af, alhoewel de verwachting voor een diepe recessie wel afnam.
Noord-Amerika
+7,6%
MSCI North America Index
Beleggers zijn van mening dat Noord-Amerika de inflatieproblemen eerder onder controle heeft en sneller de rente kan gaan verlagen. Dit was positief voor het sentiment. Maar de stijging van de aandelenindices kwam in Noord-Amerika wel voor een groot deel voor rekening van enkele megacap-aandelen. Vooral de grote technologiebedrijven stegen fors in waarde. Dit type bedrijf wordt als minder recessiegevoelig beschouwd vanwege zijn sterke financiële- en marktpositie.
Opkomende landen
-0,5%
MSCI Emerging Markets Index
‘Het piept en het kraakt in China’ volgens sommige beleggers. Men is steeds minder overtuigd dat China de rol als motor van de wereldwijde economie kan waarmaken. Ook dit kwartaal moest de overheid weer een aantal maatregelen nemen om de economie te ondersteunen. Koersen daalden en de zorgen over bijvoorbeeld de vastgoedmarkt namen toe. Aandelen in andere opkomende regio’s zoals opkomend Europa, Midden- en Zuid-Amerika en India presteerden wel goed. Daardoor bleef de daling in de gehele categorie ‘aandelen opkomende landen’ beperkt.
Pacific
+2,6%
MSCI Pacific Index
De aandelenkoersen in Japan deden het goed. Het monetaire beleid van de centrale bank blijft ruim. Er vloeit daardoor nog veel geld richting de financiële markten in Japan. Australië en Hongkong lieten koersdalingen zien. De regio Pacific sloot het kwartaal af met een kleine plus.
Bron: Bloomberg / Morningstar
Veel renteverhogingen, maar niet overal
“In de Eurozone en de Verenigde Staten proberen de ECB en de Fed de inflatie te bedwingen”
In veel landen hebben de centrale banken de beleidsrentes weer verder verhoogd. In de Eurozone en de Verenigde Staten proberen de ECB en de Fed de inflatie te bedwingen. Maar in Japan is behoud van de huidige economische groei belangrijker. Daarom houdt de BoJ de rente daar nog steeds extreem laag. En in China is de PBoC de rente juist aan het verlagen om de economie aan te zwengelen.
Verschil kapitaalmarktrente
De kapitaalmarktrente in Europa is per saldo nagenoeg gelijk gebleven. In de Verenigde Staten daarentegen steeg de 10-jaarsrente wel. Het geeft aan dan men in de Verenigde Staten denkt dat de economie zich beter dan verwacht staande zal houden.
Ook is de risico opslag weer iets gedaald. Vooral bij High yield bond in de Verenigde Staten daalde de opslag en stegen de koersen. De volatiliteit in de obligatiemarkt is gedaald: beleggers waren positief en hebben meer vertrouwen in de economie.
Rentecurve
De Fed heeft de rente dit kwartaal alleen in mei verhoogd, daarna laste ze een pauze in. De beleidsrente staat nu op 5,25%. In Europa zag de ECB zich genoodzaakt om de rente zowel in mei als in juni te verhogen. De beleidsrente staat daarmee nu op 3,5%. De korte rente beweegt mee met de beleidsrente.
Omdat de lange rente niet (of minder hard) is gestegen, is de inverse rentecurve groter geworden. Normaal gesproken is dit een indicatie voor een recessie. Maar door de uitzonderlijke hoge inflatie en de reactie van centrale banken daarop, is het afwachten of dit ook nu weer opgaat.
Overheidsobligaties en bedrijfsobligaties
De koersen van overheidsobligaties en bedrijfsobligaties zijn niet veel gewijzigd. In Europa zagen we een lichte stijging van de koersen. De daling van de koersen in de Verenigde Staten zorgde voor een lichte daling van de koersen wereldwijd.
High yield, Emerging markets bonds en Inflation linked bonds
Het was negatief voor Inflation Linked Bonds dat de inflatie in veel delen van de wereld is gedaald. In Europa was er nog wel sprake van een kleine koersstijging. Beleggers in High yield bonds en Emerging Market bonds (die noteren in lokale valuta) werden met een kleine koersstijging beloond voor het investeren in deze risicovollere obligaties.
Netto rendement obligatiecategorieën
1 april 2023 t/m 30 juni 2023
Bron: Bloomberg / Morningstar
